荣兴寄语
现在有：中国金融四十人，中国经济五十人，今天《荣兴下午茶》继续推出：中国股市意见领袖三十人，第二场活动就是对年下半年中国股市的预测展望和评论，中国股市意见领袖三十人，在结构上有“老、中、新”三大部份人员组成：
1、老：中国股市26年至今还活跃在市场上的意见领袖、股评人士、财经记者、股市老司机；
2、中：有活跃在中国金融市场的意见领袖、首席经济学家、学者组成的中坚力量；
3、新：新财富最佳分析师、年评比的宏观、策略各前三名的证券公司研究所的专业人士。
三十位意见领袖：有研究宏观智库的学者，有被新财富评为“研究领袖”的首席经济学家，还有在公募基金的优秀基金经理又踏入私募基金中的佼佼者，有熟知中国股市的大伽，当然还有跟随中国股市同成长，在各种媒体长久曝光的财经记者、股市老炮。这里既有研究功底深厚的学者，又有长期在股市一线的专业人士，由于沪港通、深港通，本期增加了对香港股市的分析，相信来自方方面面符有代表性的意见领袖的云集，博采众长的大Pk，一定会给投资者增添全方位的思考，祝愿《荣兴下午茶》的读者在年下半年的股市投资中有所收获！
1
李迅雷
李迅雷先生，现任中泰证券股份有限公司首席经济学家兼研究所所长、齐鲁证券资产管理公司首席经济学家；同时还担任上海市人大常委、人大财经委委员、九三学社中央委员等。中国金融四十人论坛特约成员,上海新金融研究院学术委员、中国首席经济学家论坛副理事长。
李迅雷从事宏观经济、金融与资本市场的研究20多年，曾先后任国泰君安证券首席经济学家、海通证券副总经理兼首席经济学家；编著、翻译经济及证券类书籍多部，并在各类学术性刊物上发表论文、研究报告百余篇，所主持各类课题曾多次获奖。
作为最早从事国内证券市场研究的人士之一，曾多次被权威媒体推选并赋予“本土杰出研究领袖”、“上海市十大青年经济人物”、“沪上十大金融创新人物”、“年度最佳首席经济学家”等荣誉。
下半年股市依然存在上行机会
影响股市走势的有很多因素，如企业盈利增速变化、通胀率的变化或*策的变化等。但据此来预测股市走势仍会很难，原因在于对这些因素的预期是否已经反映在股价中了。我仅从债券收益率是否见顶这个有争议的判断中，认为股市的有上行机会的逻辑在于大家对于收益率见顶的预期并不高，即“预期”可能没有充分反映在股价中。
尽管债券收益率处在高位，但好事多磨，目前仍处在“磨顶”阶段，或会有所反复，但下行的概率很大。至于促成债券收益率“见顶”的原因，市场中相当一部分人认为是“高层意见”所致，但我们还是认为这主要由经济基本面因素决定，即今年经济走势的前高后低，要期望新一轮经济周期的展开难度很大。
正如今年5月份大部分人都认为由于金融监管从严将导致利率上行的逻辑存在缺陷一样，因为债券价格与股价一样，都是反映预期的，既然大家都有金融监管有从严的预期，那么，其价格是否已经全部或部分反映了预期呢？
如果“预期”这玩意总是说不清楚，那就回归到对基本面的研究上。中国经济比预期的更有韧性，但并不意味着经济将强势回升。正如美联储都给了市场继续加息甚至缩表的明确预期，但为何美国的长期国债收益率反而下行呢？主要原因是美国GDP增速低于预期，美国的通胀低于预期，乃至美国的核心通胀率都低于预期。
从更宏观或更高的层面看，全球经济下行是大势所趋，因为人口老龄化，因为大部分国家都声称要改革和结构调整，却一直在拖延改革。和平或“无痛疗法”的延续总是以经济减速和效益下降为代价。
不过，对于包括股市在内的资本市场而言，债市收益率的见顶应该是利好，我曾经写过一篇叫《可怕的时滞》，反映出因与果之间的时滞问题。也许，当今以上证50为代表的结构性牛市之“果”，或许就是两三年前的“因”促成的。今后债券收益率的回落，或将会是如今金融去杠杆的“因”导致以后经济慢慢回落的结果。
下半年股市的风格如何切换将是一个很有趣的话题，成长性板块是否存在机会？热点应该会比上半年更加散乱些。
2
阎峰
阎峰博士：太平绅士国泰君安国际董事会主席、行*总裁。香港中国企业协会副会长。在香港从事证券行业24年。
股市展望
下半年港股大型股将获有力支撑,中小型股受压。
首先，内地A股加入MSCI有利于对冲去杠杆负面影响，稳定市场预期；通过MSCI引入国际投资者也将对公司治理和市场监管发生积极影响，提升市场有效性；
第二，内地资本市场开放提速，债券通很快开通，沪港通、深港通、QFII同RQFII等额度将获调整；
第三，1-5月内地进出口增长稳健，内企盈利预期改善；
最后，一带一路国家战略和粤港澳大湾区建设有利港股发展。预期美联储加息缩表、美元走强会对港股形成压力；但加息对美恢复增长同样有负面作用，预计步伐不会太快，因此冲击不会很大。
总体上对港股持谨慎乐观态度。
3
李志林
李志林，早年解放日报记者、上海人民出版社编辑。华东师范大学当代哲学大师冯契的硕士研究生，哲学博士学位。年上海中西哲学与文化比较研究中心秘书长。年担任“华东师范大学企业与经济发展研究所”所长。年开始研究资本市场，特别是股市。股市著作有《股市中的哲学智慧》、《走近赢家》、《解读中国股市》、《股市超限战》等。每日发表午评，周末发周评。受聘清华大学，浙江大学客座教授。第一财经电视《今日股市》、《头脑风暴》节目特约嘉宾。
股市展望
从估值看，目前上证指数的加权平均市盈率只有17倍，低于05年点和08年点时的21倍。如果与国际成熟股市的估值相比，更是占尽优势。以30个样本股统计的美国道琼斯指数市盈率是18倍，以34个样本股统计的香港恒生指数的市盈率是16倍，而同类样本参考系、具有可比性的上证50指数的市盈率，只有11.5倍；沪深的市盈率，只有13.5倍。上周MSCI指数之所以主动将A股纳入，并且先期选择个大盘股，中期选择个中盘股，便表明，国际股市已充分认可了A股是全球的估值洼地。
从股市*策看，证监会相继推出的再融资新规、大小非减持新规、放缓IPO节奏、支持并加强购并重组，表明证监会的四大*策转向。
从国资改革*策看，中央深改组会议称：国企公司制改革在年底前全部完成。这是中央高层对一再强调但进展迟缓的国资国企改革，年底前限期完成。
从购并重组*策看，自刘士余主席做了“更要在国资改革、购并重组、盘活存量上做文章”讲话后，本周总理在达沃斯论坛上呼吁“欢迎外国企业到中国参与企业兼并重组”。
从中长期看，即当明年6月A股纳入MSCI指数后的趋势看，价值优、业绩好、估值底、流通性好的大盘股，将是稳健投资者的理想选择。
4
荀玉根
海通证券首席策略分析师、所长助理，博士，注册国际投资分析师，连续四年荣获各项最佳分析师评选前三名，其中年获新财富、证券市场周刊水晶球、第一财经、保险资管业、Wind看蚂蚁最佳分析师五个第1名，及中国证券报金牛奖第2名。
多头趋势已经形成
①维持6月4日《再次开启多头思维》转向乐观的观点：4-5月市场跌源于金融监管引起的资金紧张，6月为*策和资金的转折期，中报数据确认盈利保持较高增长、改革推进，市场环境改善。
②风格与资金面关系不大，取决于盈利趋势和投资者结构。中证与创业板指的盈利对比关系17年正好与13年相反。中证和上证50独立行情始于16年8月陆港通总额度限制取消之时，与港股牛市相呼应。
③保持多头思维，坚持业绩为王，一九向三七扩散，持有消费白马和金融等一线价值股，看好二线价值成长和国企改革，详见中期策略《雨后彩虹》。
5
任泽平
任泽平，方正证券首席经济学家。曾担任国务院发展研究中心宏观经济研究部研究室副主任，国泰君安证券首席宏观分析师、科技部国家高新区升级评审专家、中国投入产出学会副秘书长、中国人民大学经济研究所兼职研究员等。、年国务院发展研究中心量化绩效考核排名第4、6位。清华大学经济管理学院博士后，中国人民大学经济学博士，获得中国投入产出学会年第七届年会优秀青年论文奖，中国数量经济学会年会优秀论文奖。在《人民日报》、《经济研究》、《管理世界》、《上海证券报》、《经济日报》、《中国经济时报》等期刊报纸发表文章余篇，多次被《新华文摘》全文转载。专著《宏观经济结构研究》，入选“当代经济学文库”。
年6月，任泽平入职方正证券。任首席经济学家、研究所董事总经理。年新财富最佳分析师宏观第三名。
股市展望
过去以及未来一段时间，中国经济和股市呈现“双L型”。其中经济步入波动筑底态势；股市步入非牛非熊的震荡市，向上向下空间都不大，正等待指数突破或风格切换。
未来经济将在需求侧二次探底和供给侧产能出清。年至年一季度第一次探底后，预计年年中至年将二次探底。总的判断是目前处在库存、房地产、金融周期的顶部，产能和改革周期的底部。
随着需求和价格回落，年二季度主动补库存步入被动补库存，预计库存周期将回落至年底。随着房地产调控升级和货币收紧，房地产销售一季度见顶，投资将在三四季度回落。房地产周期是长期看人口，中期看土地，短期看金融。根据经验，他预计未来短周期调整到年下半年，将在年下半年见底。
经过年以来三次加杠杆，中国经济正处在金融杠杆周期的顶部，开启去杠杆进程。美国与欧洲此前先后步入加杠杆周期。美欧的金融加杠杆、设备扩张和主动补库存周期，将带动中国出口复苏。中国经济处在产能去化周期底部，尚不具备开启产能扩张条件，制造业投资尚在底部。
股市方面，将继续呈现震荡分化，市场从流动性驱动向业绩驱动转变。目前，股市继续震荡分化，从估值体系角度，市场风险偏好降低，导致存量资金拥抱确定性，企业盈利结构分化导致漂亮50和“要命0”分化。未来震荡市变盘可能来自风险偏好和无风险利率的变化，取决于金融去杠杆进程、重启改革以及下半年货币*策走向。
债市方面，经济二次探底和再通缩支撑配置价值，等待货币转向。目前，无论从基本面还是从估值来看，债市开始具备配置价值。
6
张忆东
张忆东：兴业证券全球首席策略分析师，研究所副所长，复旦大学国际金融系本科、硕士；上海交通大学上海高级金融学院（SAIF）EMBA；复旦大学经济学院学位兼职导师。15年证券从业经验，连续多次在中国资本市场的分析师评选中获得策略研究第一名，成为至今唯一获得过新财富、水晶球、金牛奖、第一财经、保险资管IAMAC奖等奖项第一名的“全满贯”策略师。特别是在新财富最佳分析师评选中，连续荣获年、年、年度三次第一名。
股市展望
一，全球宏观大势面临8年大变局，在平庸世界里强者恒强。
过去八年货币环境超级大宽松的时代已经过去，我们开始迎来一个“三低”的新平庸时代：低增长，低通胀，低货币扩张速度，资产配置的逻辑从次贷危机之后八年的“大宽松大泡沫”走向“精选核心资产”。随着全球流动性大拐点的确认，依靠无风险收益率走低而驱动估值提升的盈利模式将难以为继。低增长、低通胀，又导致具备可持续盈利能力的资产更加稀缺。因此，全球的资产配置迎来了一个精选资产的时代。
二，中国权益投资需要深度拥抱核心资产。
中国权益资产投资也将面对“三低”的宏观环境。第一，低增长，经济已经走完L型调整的一竖，未来数年将处于L型增长中一横的低速区间徘徊阶段。第二，低通胀，需求乏力持续压制通胀，供给侧改革和出清又使得过去几年的严重通缩难以重现。第三，脱虚向实的经济*策总基调下，金融去杠杆、金融监管将导致流动性的定向收紧。在“三低”转型新阶段，投资中国权益资产应该聚焦经济转型，要与“核心资产共舞”。美国上世纪70年代末到80年代末，赢家通吃、强者恒强可以作为下阶段中国经济和资本市场的参考。年到90年代初，美国经济持续低位徘徊，通胀不瘟不火，货币环境偏紧。但是，美国80年代各行业竞争力提升的龙头公司都依靠盈利而走出强势行情，不是凭借所谓“漂亮50”的标签而提升估值，但是，恰恰实现了60年代末到70年代初“漂亮50”泡沫行情所没有实现的真正长牛行情。美国80年代不是“漂亮50”行情，很多人把今年上半年A股行情归纳为美国“漂亮50”行情，其实不准确，“漂亮50”行情在70年代初就泡沫破灭了。
中国权益资产里面，港股性价比更好，HSI、HSCEI的权重股都是各行业龙头，其盈利能力将受益于优胜劣汰和产业升级，这是港股牛市行情持续性的基础。
A股市场为代表的境内权益资产，精选的也应该是竞争力能持续提升的各行业的优质公司，龙头“盈利改善驱动价值重估”。很多人说是今年是漂亮50行情或者大股票行情，并且开始猜测大、小风格何时切换。我认为不是大小风格的问题，现在的宏观背景下很难复制70年代初美国“漂亮50”大股票泡沫行情。现在的风格是核心资产与非核心资产的区别。
三，下半年中国权益资产展望及投资策略：踩着风险的鼓点，与核心资产共舞。
在金融去杠杆的背景下，下半年境内股票资产的性价比是减弱的。A股当前的阶段总的来说就是螺蛳壳里做道场，或者说是平衡木上的舞蹈，是震荡市、消化高估值。下半年面临金融去杠杆和经济下行，A股的舞步将从平衡木到钢丝绳，"19大"之前有反弹窗口，但是，空间有限、一波三折、反复折腾，操作难度更大，需要逆向思维，反向博弈，更要
