今天是《荣兴下午茶》中国股市意见领袖三十人的第七场活动，对年中国股市的展望和评论（上）。中国股市三十位意见领袖：有研究宏观智库的学者；有二次参加总理经济工作座谈会的首席经济学家；有被新财富评为“研究领袖”的首席经济学家；有新财富最佳分析师、、、、年宏观、策略前五名的头部券商研究所的专家，白金分析师；有在公募基金的优秀基金经理又踏入私募基金中的佼佼者；有熟知中国股市基本面分析和技术分析的大伽；有跟随中国股市同成长，在各种媒体长久曝光的财经嘉宾，股市老炮；有对沪港通、深港通，美股、港股的分析专家，以及三地市场如何配置研究者，相信来自方方面面富有代表性的意见领袖的云集，博采众长的大讨论，一定会给投资者增添全方位的思考，祝愿《荣兴下午茶》的读者在年股市的投资及参与中有所收获！
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李迅雷
中泰证券首席经济学家研究所所长*上海市人大常委、人大财经委委员*九三学社中央委员、中央委员会经济专委会副主任*中国金融四十人论坛特约成员**府多部委决策咨询专家*中国首席经济学家论坛副理事长*亚洲金融智库副主任研究员、亚洲金融合作协会首席经济学家合作委员会副主任*复旦大学、上海财经大学、厦门大学等高校兼职教授*清华大学产业转型顾问委员会委员*和年分别二次受邀参加克强总理经济工作座谈会曾任海通证券副总裁兼首席经济学家国泰君安证券总经济师兼首席经济学家从事宏观经济、金融与资本市场研究工作二十余载，编著、翻译经济及证券类书籍多部（近年新作：《经济数据的财富密码》），并在各类学术性刊物上发表论文、研究报告百余篇，所主持的各类课题多次获奖，曾荣获“本土杰出研究领袖”、“上海市十大青年经济人物”、“沪上十大金融创新人物”、“年度最佳首席经济学家”“金牌领队第一名”等荣誉。被第一财经评为：年度最佳研究领*人物
领袖
观点
结构性机会下继续看好大消费与高科技从中央经济工作会议等一系列的会议来看，都表明了高层对于资本市场是前所未有的重视。到现在为止，资本市场的直接融资的比重还是太低，占社会融资的15%左右，长期以来没有显著提高。今后资本市场发展仍有较大的空间，尤其是未来外资的大量流入。这次中央经济工作会议文件里面出现一个有意思的变化，出现了“退市”这么一个关键词，说明我们资本市场的改革思路发生了变化。A股市场要实行优胜劣汰，把坏的去掉，把好的留下，这样指数自然就上涨了。今年7月份金融稳定委员会会议上还出现了一个关键词，叫顶层设计，我的理解，就是要搞好多层次资本市场的“顶层设计”，最核心的还是要激活新三板。如何在其次是创业板方面推行注册制。明年证券法出来之后，这方面更有现实的依据。总体来讲的话，我觉得年还是会延续今年的结构性特征，对于牛市，我可能没有大家那么乐观，今年的行情主要是机构投资者获得了非常丰厚的收益。从大类资产配置来讲，我的观点一向很明确——在去年年底的时候就说，抓大放小，配置核心资产。去年还提出，房地产步入减持窗口，明年更应该减持。虽然今年商品房销量并没有出现回落，房地产开发投资增速依然维持在10%，但二手房市场成交价格总体走弱，却是不争的事实。由于新房采取限价，因此，一手房价格走势或中签率没有任何意义，就相当于A股的一级市场中签率变化，不代表熊牛。总体调研下来，发现与去年同期相比，二手房价格下跌城市的数量要超过上涨的数量，最典型的就是中国最大和第二大城市上海、北京，这两个超大城市的二手房价格均出现了明显回落。因此，“稳地价、稳房价、稳预期”的三稳方针，其合力的方向应该是向上，即防止房价和地价“大落”而非“大起”。试想一下，房地产经历了时间长达20余年全球罕见的大牛市，累积了巨大社会财富，如果出现大跌，则地方*府、企业部门、金融机构和居民部门的“资产”岂不是将大幅缩水，从而引发危机？今年1-11月份，全国土地出让收入增长8.1%，作为地方财*的重要收入来源的卖地收入，如果明年不再增长，财*收支缺口就会更大，要使得财*收入不滑坡，稳地价是关键。另外大宗商品跟宏观经济还是息息相关的。M1-M0反映企业经营活跃度，对大宗商品也有一定的领先性。M1增速一直处于低位，说明企业经营性现金流仍然不足，全球经济在放缓，总体来讲大宗商品年机会不大。我去年10月份是推荐了*金的，*金价格今年整体还可以，但是明年的涨幅会趋缓，我依然还是看好。今年以来，中国、欧洲、日本经济均在走弱，美国经济增速也回落，且全球区域性纷争不断，*金的投资价值会凸显出来。全球经济进入到低增长，高震荡的时代，这个震荡还会延续。从过去年来讲，全球的经济就是进入到了和平战争，再到和平持续时间长的时候，结构的固化导致了一些矛盾，这个矛盾更加激化。因此，分化是未来全球经济的趋势。同样，A股市场也继续呈现分化趋势。A股小公司长期溢价明显，我们将A股各行业中，每年ROE最差的10%公司挑选出来，滚动构成绩差组合，代表市场中业绩最差的公司的股价表现。结果是，绩差公司股价的平均涨幅远远超过万得全A指数。年至年末，绩差组合总涨幅约13.5倍，而同期的全A指数涨幅只有6倍，尤其是在年之后，绩差组合股价走势一路领先于万得全A指数。年之后，绩差组合股价走势才与全A指数反向变化，趋于回归合理的估值水平。从经济转型角度来讲的话，我们发展新的经济，科技发展、新能源、5G等等，这些永远是一个成长的阶段，永远是机会。总体来讲还是靠大消费。另外外资的持续流入，对我们的投资理念会是什么影响？目前外资在A股市场上占比仅有3%，新兴市场像印度、韩国外资占比在30%左右，是我们A股市场的10倍。我们也不用过高的估计有多少外资会进入到A股市场，从3%提高到10%，还是可能的，这就意味着今后这几年我们的A股市场还是（有）增量资金，还是有相当的一部分是外资。当全球经济都在衰退，中国经济相对具有优势的时候，资金往中国的市场流入还是符合逻辑的。总体来讲，成熟市场的今天就是我们的未来。美国的股市从散户主导市场变成机构主导花了70年，我们A股市场可能从散户主导到机构主导市场可能40年左右，我们现在已经经历了30年。对于A股市盈率水平，中位数的问题是，对良莠不齐的公司一视同仁；市值加权的问题是银行等板块一叶障目，绝大多数股票被平均了；用每天真金白银的交易额为权重，则显然更能刻画市场的真实水平，也能描绘市场的风格取向。交易市盈率大致处于中位数与加权水平的中间地带。近期水平（60）倍超过中位数（54倍，加权水平18倍），说明市场热点（交易额）更接近题材类，如科技、医药等。从中长期的战略配置来看，传统行业看好龙头公司份额的提升，新兴行业看技术进步。我国步入存量经济时代，传统行业中龙头公司的优势将愈加明显。新兴行业中，重视研发投入，科技含量高的公司更值得投资。美国市场过去几十年的数据也表明，向龙头公司聚集和科技板块占比提升是长期趋势。我认为资本是过剩的，而资本的过剩会长期持续下去。大家要拿住好资产、优质资产、核心资产。02
荀玉根
海通证券研究所副所长、首席策略分析师，博士，注册国际投资分析师，复旦大学企业导师，上海社科院硕士生导师，累计荣获15个全国最佳分析师冠*，是新财富、水晶球、金牛奖、保险资管业、新浪财经、上证报、第一财经等最佳分析师的“全满贯”第一。
领袖
观点
海通荀玉根：“牛”转乾坤——年A股投资策略①牛市大格局没变。19年点=05年点：牛熊周期上进入第六轮牛市、企业利润Q3见底后回升、国内外资产配置偏向A股。牛市三个阶段：孕育期、爆发期、泡沫期。--是牛市孕育期，类似05年下半年，进二退一。②春季行情暨牛市主升浪徐徐展开。借鉴历史，点是牛市3浪起点，主升浪初期的折返跑已经结束，春季行情开始：国内*策面已确认偏暖，中美贸易达成第一阶段协议，月度经济数据趋稳。主升浪的持续动力：20年净利润同比回升至15%，增量资金过万亿。③坚定信心。借鉴06、09年初，牛市中春季行情的压力位是熊市最后一跌高点。春季行情阶段低估值、高股息的银行地产及有弹性的券商占优，着眼明年全年，利润增速更快的科技和券商更好。相关报告：《牛市中的春季行情》