今天《荣兴下午茶》是中国股市意见领袖三十人的第六场活动，对年下半年中国股市的展望和评论。
中国股市意见领袖三十人，在结构上有“老、中、新”三大部份人员组成：
1、老：中国股市28年至今还活跃在市场上的意见领袖、股评人士、财经记者、股市老司机；
2、中：有活跃在中国金融市场的意见领袖、首席经济学家、还包括同时活跃在华尔街、港股市场、*金市场的学者专业人士组成的中坚力量；
3、新：新财富最佳分析师、、、年评比的宏观、策略各前五名的证券公司研究所的专业人士。
三十位意见领袖：有研究宏观智库的学者，有被新财富评为“研究领袖”的首席经济学家，还有在公募基金的优秀基金经理又踏入私募基金中的佼佼者，有熟知中国股市的大伽，有跟随中国股市同成长，在各种媒体长久曝光的财经记者、股市老炮，既有研究功底深厚的学者，又有长期在股市一线的专业人士，由于沪港通、深港通，本期增加了对美股、港股的分析，以及三地市场的比较研究，相信来自方方面面富有代表性的意见领袖的云集，博采众长的大讨论，一定会给投资者增添全方位的思考，祝愿《荣兴下午茶》的读者在年下半年股市的投资及参与中有所收获！
01
李迅雷
中泰证券首席经济学家研究所所长*上海市人大常委、人大财经委委员*九三学社中央委员、中央委员会经济专委会副主任*中国金融四十人论坛特约成员**府多部委决策咨询专家*中国首席经济学家论坛副理事长*亚洲金融智库副主任研究员、亚洲金融合作协会首席经济学家合作委员会副主任*复旦大学、上海财经大学、厦门大学等高校兼职教授*清华大学产业转型顾问委员会委员曾任海通证券副总裁兼首席经济学家国泰君安证券总经济师兼首席经济学家从事宏观经济、金融与资本市场研究工作二十余载，编著、翻译经济及证券类书籍多部（近年新作：《经济数据的财富密码》），并在各类学术性刊物上发表论文、研究报告百余篇，所主持的各类课题多次获奖，曾荣获“本土杰出研究领袖”、“上海市十大青年经济人物”、“沪上十大金融创新人物”、“年度最佳首席经济学家”“金牌领队第一名”等荣誉。
被第一财经评为：年度最佳研究领*人物
领袖
观点
从企业的分化趋向寻找结构性机会
当今中国经济正在转型之间，存量经济主导特征日益明显，人口、区域、收入、产业等都出现了分化趋向，分化现象几乎无处不在，企业也是如此。去年国家统计局的数据显示，不少产业规模以上企业的增长依然很快，但仔细观察，发现高增长的原因实质上是规模以上企业数量的减少，也就是说，强者恒强的趋势下，不少企业从过去的规模以上变为了规模以下，因此，国家统计局也有类似说明。
有人抱怨“国进民退”，抛开其他因素不谈，其中一个重要原因是民企以中小企业为主，国企以大企业为主，存量经济时代的趋势就是大的胜出，小的淘汰。
年-年规模以上民企大量减少（%）
数据来源：Wind，中泰证券研究所
从直观上看也是如此。如年我国前十大地产商的销售额大约占全市场的15%，如今已经占到30%；又如，90年代的时候，国内彩电品牌有50多个，如今只剩下10个；空调品牌从多个萎缩到如今的50个左右。而格力、美的、海尔三大家电巨头的市场份额仍在不断扩大。
上市公司数据或许更能说明“分化”的趋势，如根据年的年报，上市公司扣除非经常性损益后的净资产收益率（ROE）中位数只有4%，继续下降，但标准差明显放大，说明上市公司盈利分化明显。从亏损家数占比（21.5%）和亏损的总金额来看，年都明显增大。
-18年上市公司ROE变化趋势
数据来源：Wind，中泰证券研究所
所以，从投资的角度看，就得顺应分化这一大趋势，追随结构性繁荣的方向。例如，尽管监管部门放松了对资产重组的限制，但这是否意味着小市值公司的春天来了呢？A股市场在年之前，甚至在年之前，小市值公司都是受追捧的，因此估值水平长期维持高位。
如今，30亿市值以下的股票个数已经增加到余家，壳资源大幅贬值。其实，更深层的背景就是经济的分化已经愈演愈烈，反映在股市上，小盘股指数（中证）成交额占全市场的比例在年掉头向下。
有人统计，截止6月19日，按自由流通市值计算，中证、中证、中证以及其它只股票的市值分别只有中证流通市值的43%、45%、43%和41%，说明大部分股票的市值都太小。
回顾美国股市过去30年的历史，亿美元以上大市值股票的市值占比从10%上升到了70%，A股市场的大市值公司的集中度尽管有所提高，但离美国股市的集中度还很遥远。这是否说明未来A股市场的大市值公司的估值水平仍有较大的提升空间，或者其市值水平还将进一步增加呢？
从分化的趋势看，我觉得应该是在两大方向上，一是产业升级将使得新动能比重不断提高，这以科技进步为抓手，所以，科技类企业的投资机会更多。同时，传统产业多受到产能过剩的影响，其增速会有所下降。尤其是周期性行业和低端出口行业，从逻辑上看，其竞争力均在下降。
从传统意义上讲，过去改革开放40年，有一个非常“中国特色”的经济增长模式，即出口导向和投资拉动。今后，中国经济将和全球大部分经济体一样，都通过消费拉动。尽管很多人不看好消费，但比较投资和出口，消费这驾马车肯定跑得最快。
有人统计从年上证综指涨到点至今的四整年的各行业股票的总体涨跌幅，发现除了银行、家电和食品饮料以外，所有行业都下跌了，其中周期性行业板块的跌幅居前。而食品饮料板块涨幅达90%以上，家电板块为10%左右，银行板块由于估值低，也有10的上涨。由此可见，消费的“结构性繁荣”依然可期。
北上资金持续高配消费股
数据来源：WIND，中泰证券研究所
二是行业集中度提升导致头部企业的估值提升空间更大。目前A股市场的估值体系调整从年后就开始了，但总体看，头部企业整体仍然低估，中小市值企业的估值水平总体还是偏高。因此，估值体系的结构性调整，随着分化趋势的加大，还将走向深化。
02
邵宇
博士
东方证券总裁助理
首席经济学家
?金融学博士，中国社科院博士后。牛津大学SWIRE学者，国家金融与发展实验室特聘高级研究员，复旦大学金融研究院研究员，南京大学工程管理学院、厦门大学经济学院兼职教授。中国首席经济学家论坛理事，上海国际金融与经济研究院理事，新供给经济学50人论坛成员。央行货币*策委员会专家成员。
?曾任职上海市宝山区发改委副主任，复旦大学国际金融系副系主任、CFA项目主任，西南证券研发中心总经理，宏源证券研究所首席分析师。美国华尔街日报、英国金融时报、中国财新网专栏作者。
?年加入中国东方证券，目前任集团公司总裁助理、集团公司首席经济学家。研究领域覆盖全球宏观、中国宏观、权益债券投资策略和金融工程。代表作品包括《全球化4.0》、《新*机遇》、《穿越镀金时代》、《危机三部曲》、《微观金融学及其数学基础》等。
中期影响市场的首要因素仍旧是流动性，然后是情绪，最后是基本面。当然情绪会驱动（内生）流动性，但流动性还有一个外生的印钞机源头（央行）。去年a流动性和情绪都受挫，美股其实4季度主要还是流动性受挫（联储加息）。今年一季度流动性加情绪都修复，2季度再转折，未来时间可能两者对冲，情绪弱，外生流动性增加。
未来十年中国要越过7个陷阱，才可能实现中国经济的质的飞跃，即有关增长与效率的中等收入陷阱，有关分配与公平的盖茨比/皮凯蒂陷阱，有关创新与科技的李约瑟陷阱，有关老龄少子化和储蓄率降低的逆马尔萨斯陷阱，有关债务杠杆和货币刺激失灵的凯恩斯流动性陷阱，有关大国竞争的修昔底德陷阱，当前主要表现为中美之间利益、体制、文明的三重竞争，以及有关社会文化*治的终极现代性陷阱。
看好未来超级城市群——氢能基础设施，地铁复线多通道，部署智慧城市大脑；多重高架道路，叠加自动驾驶层和通用航空节点；大型枢纽地铁上盖ppp，多币种重点城市化区域市*债；优势产业集成，研发中心总部，科创走廊贯穿。
03
荀玉根
海通证券研究所副所长、首席策略分析师，博士，注册国际投资分析师，深圳科创投集团外聘专家，复旦大学外聘导师，累计荣获11个最佳分析师冠*，是新财富、水晶球、金牛奖、保险资管业、第一财经、Wind看蚂蚁的“全满贯”第一，其中最具代表性的新财富最佳分析师两连冠、水晶球最佳分析师四连冠。
领袖
观点
蓄势待发——年A股下半年展望：①上证综指点是牛市反转点，类似05年点，大逻辑：牛熊周期轮回、企业盈利见底回升、国内外资产配置A股。②根据盈利趋势，牛市分为孕育期、爆发期、泡沫期，年初以来处于孕育期，经历点来调整后，下半年市场有望逐渐步入爆发期。③牛市第二阶段将确认主导产业，科技和券商更强，消费白马和制造龙头等核心资产为基本配置。04
钱启敏
申银万国证券研究所理财研究部联席总监，中国证监会注册分析师，高级分析师。拥有26年证券从业经历，长期从事证券研究、分析和咨询服务，具有丰富的市场经验和独特的分析视角。目前是中央电视台财经频道、香港凤凰卫视、上海电视台新闻频道、第一财经、湖北卫视等栏目特邀嘉宾、上海电台经济频道、香港有线、道琼斯、路透社等媒体特邀财经评论员，《中国证券报》、《新民晚报》、《金融投资报》等报刊专栏作者。此外，还是中央电视台财经频道、上海第一财经频道专家顾问，上海市市委宣传部、上海社科院《东方讲坛》特邀讲师，上海市金融工委社区金融学校特聘教授，《上海证券报》投资者教育优秀讲师。曾荣获共青团中央“全国企业青年营销创新奖”，上海证券交易所“投资者教育服务能手”评比一等奖。
负重前行坚定信心
总体来看，下半年市场应该还是一个震荡筑底，向未来牛市的一个过渡性行情。目前还看不到特别明确的大的波段性机会，当然在秋天可能会有一些小的这个阶段性的反弹。
下半年主要影响因素有几个：
第一个还是整个宏观经济层面。二季度的经济增速可能比一季度要低，而且从固定资产投资，汽车产销量等一些数据看，以及消费增速还在回落啊，对经济有一定的影响。
第二个就是对外贸易方面的问题，也是非常的重要。从目前看，不确定性仍然很大，对那未来中国经济的影响，外贸的影响，国际关系的影响，都还需要有一个持续的反应。
第三个还是市场资金层面，流动性能不能进一步宽松，包括利率存准金率以及汇率等，因为全球都出现宽松的信号，中国央行是否会同步跟进同样值得